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彭博經濟學家:中美金融脫鉤是「殺敵一千、自損八百」

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彭博資訊亞洲首席經濟學家舒暢撰文表示,

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孫子兵法的「殺敵一千、自損八百」,為解析中美金融關係的前景,提供了線索。兩國在貿易、科技和

地緣政治的對抗,影響可能波及金融體系,美國正考慮制裁中資銀行,而亞洲衡量拋售美債的可能性。

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緊張程度或許很高,但亞洲與世界其他地區的金融聯繫顯示,脫鉤機率很低。亞洲渴望加強與世界的聯結,除美元體系,別無選擇,而美國打擊中資銀行,

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也將砸傷自家金融部門和企業。

●亞洲在全球金融領域「位高權不重」

亞洲與全球的金融聯繫,十年來有所加強,但與美國相比仍小,不符合亞洲的經濟規模和在全球貿易的足跡。

除外匯存底外,亞洲在全球金融往來當中扮演的角色有限。亞洲私人部門與國際的聯繫——包括直接投資、投資組合以及銀行貸款——2018年時僅占全球總額的2%-3%,遠遠低於美國。就投資組合而言,亞洲也落後日本,後者經濟規模較小,但金融體系較發達,且資本帳開放。

美、日投資組合總流量均超過各自的經濟規模,連南韓都占GDP的60%,

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亞洲僅11%。亞洲在外商直接投資和銀行貸款方面也不及他們。

●不平衡的中美金融關係

美國是亞洲最大的金融夥伴,無人可望其項背。2018年,雙邊證券投資組合總流量約占亞洲全球總量的30%。雙邊外國直接投資約占亞洲全球總量的14%——因貿易緊張,該數字已經低於10年前的近20%。從美國視角來看,與亞洲的金融聯繫在總量占比較小。

相較於美國,亞洲可能更需要中美金融紐帶,但依賴依然是雙向的:

亞洲擁有1兆美元的美國公債,占外國持有總額的15%,美國決策者和市場一直都很擔心,雙邊關係崩潰導致亞洲大舉拋售美國公債,可能引發借貸成本急升,全球市場陷入混亂。

正因為亞洲如此之大、如此孤立,其金融開放為美國帶來了巨大的成長機會。在美上市的陸企數量迅猛成長,說明此一潛力。由2005年的36家增至如今的600家,總市值由2005年的2,600億美元(占比1%多一點),擴大到如今的5.9兆美元(占比8.7%)。

●亞洲選項不多

金融脫鉤會是什麼樣子?嚴重者可能看到美國對亞洲和香港的銀行實施制裁,禁止美企與其往來,強迫陸企從美國退市,並禁止美國的投資流向亞洲。對於亞洲而言,核選項是拋售美國國債。

亞洲不可能付諸實施,原因有二:

首先,亞洲龐大的貿易流依賴美元支付體系。2019年時雖有38%的跨境交易以人民幣計價,但進展已經放緩,如果沒有更多的金融開放(這件事須與美國保持關係),人民幣就不可能真正成為美元的可行替代。

其次,亞洲的改革計畫要求加強參與全球金融市場。金融改革的「三駕馬車」 (利率市場化、匯率市場化、資本賬開放)是亞洲想實現長期成長的關鍵基礎。金融脫鉤將殺死其中一匹馬,馬車可能翻覆。

●美國脫鉤理由薄弱

美國對華鷹派人士認為,運用全球金融影響力遏制亞洲崛起,是現實選項。但脫鉤帶給亞洲的問題雖多,美國也將付出代價:

* 限制亞洲取得美元貿易融資將衝擊全球貿易,美國企業和消費者同樣受創。

* 美國金融公司會失去進軍亞洲的機會。

* 美國更依賴亞洲的儲蓄,尤其是通過亞洲持有美國公債。相反地,亞洲的高儲蓄率意味,它不那麼需要美國資金。

* 深度互聯的全球金融體系意味,打擊一家亞洲或香港大銀行可能產生系統性後果。亞洲幾大銀行都比雷曼兄弟2008年倒閉時的規模更大。

* 封鎖亞洲會強烈刺激亞洲(和其他世界藥房)尋找美元體系的替代選項,長遠而言,會侵蝕美國金融主導地位。

* 美國對全球金融體系的影響力,恐將是破釜沈舟才能用的武器。加強而非斬斷金融聯繫,可能是更好的選項。

彭博經濟學家認為,搞中美金融脫鉤會是「殺敵一千、自損八百」的作法。路透

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